La structure des futures et des options de Bitcoin de CME est devenue de plus en plus condensée et prudente, la grande majorité d’exposition théorique expirant actuellement dans les quatre prochaines semaines.
Dans le même temps, la courbe de base annualisée est aplatie à son niveau le plus étroit depuis avril, offrant un minimum d’incitation aux transactions de transport basées sur l’arbitrage et un aperçu limité des attentes du marché à plus long terme.
Le 6 juin, l’intérêt ouvert à terme sur CME se tenait à 15,51 milliards de dollars. De ce total, 12,42 milliards de dollarsou 80%a été attribué à des contrats expirés dans un à deux mois. Le seau de deux à trois mois en tenait un autre 2,92 milliards de dollarstandis que les contrats au-delà de trois mois représentaient moins que 175 millions de dollars.
Un tel chargement frontal extrême suggère que les participants institutionnels, y compris les gestionnaires d’actifs et les fonds spéculatifs, sont presque entièrement axés sur une exposition à court terme. Cela reflète probablement un mélange de positionnement à faible conviction et se concentre sur les stratégies de capture de base étroitement couplées à l’arbitrage des ETF spot.
Il expose également le marché à un risque de volatilité accru si les prix au comptant se déplacent fortement avant l’expiration de juillet, qui détient désormais la majeure partie de l’effet de levier.
La base à terme confirme le manque d’agression directionnelle. Le La prime annualisée sur le contrat de 1 à 2 mois n’est que de 0,43%tandis que le rendement de 2 à 3 mois est 0,97%.
La courbe est en tête à 2,71% pour les expirations au-delà de six mois, avec juste 2,3 points de pourcentage séparant les extrémités courtes et longues.
Il s’agit de la structure à terme la plus flatte depuis le début du trimestre et tombe bien en dessous des normes historiques, qui ont souvent vu 4 à 6 points de propagation dans des environnements tendance.
La base comprimée nous dit deux choses. Premièrement, l’offre au comptant, en partie tirée par les entrées de FNB régulières, a rapproché les prix à terme plus près de l’argent.
Deuxièmement, un intérêt long à effet de levier semble muet, les acteurs du marché évitant soit le risque directionnel, soit l’exprimer par des structures d’options à forte intensité de capital.
Les données des options de CME corroborent cette vue. Total les options d’intérêt ouvert atteint 89,87 millions de dollarsavec 69,38 millions de dollars dans les appels et seulement 20,47 millions de dollars en put. Le ratio d’appel à put notionnel de 3.4 met en évidence un biais dominant vers la protection à la hausse ou les paris spéculatifs, bien que la taille globale relativement petite suggère que l’appétit directionnel soit prudent.
Les options sont souvent utilisées pour la couverture à faible convexité plutôt que pour un risque directionnel important, et les chiffres actuels indiquent juste cela.
En termes d’expiration, 48,19 millions de dollarsou plus de la moitié du livre d’options, mûrit dans un à deux mois. Le volume restant est dispersé sur des durées plus longues, y compris 14,91 millions de dollars dans le seau de quatre à cinq mois et 16,43 millions de dollars Dans des options au-delà de six mois, reflétant probablement un certain positionnement pour le début de 2026.
Le marché au comptant fournit un contexte important pour comprendre la configuration actuelle. Le 6 juin, Bitcoin s’est ouvert près 101 551 $ et fermé à 104 407 $. La journée a marqué la fin d’une série de plusieurs jours de volume élevé après la première semaine du mois, pendant lesquelles un grand nombre de postes à terme de juin ont été avancés.
Avec plus de 80% du livre à terme maintenant concentré en juillet, tout mouvement matériel au cours des quatre prochaines semaines résonnera à travers des positions institutionnelles étroitement emballées.
Cette structure surpeuplée soulève la possibilité d’un événement de volatilité à court terme, en particulier si Bitcoin teste la zone de 110 000 $ à 115 000 $. Les flux de couverture des bureaux d’options, les ajustements delta à partir de grandes positions structurés ou les dislocations pilotées par ETF pourraient facilement amplifier les mouvements de prix à court terme.
Compte tenu de l’intérêt ouvert plus loin dans la courbe, la capacité du marché à absorber cette volatilité via des extensions de rouleau ou une redistribution des risques semble limitée.
Dans le même temps, la base plate reflète une tendance plus large observée tout au long de 2025: la compression croissante du rendement entre les futurs et le spot. Cela suggère que les métiers traditionnels en espèces et carry, autrefois un pilier de base de la stratégie de cryptographie institutionnelle, offrent désormais des rendements décroissants.
Le conseil des dérivés Bitcoin de CME est entré dans une phase de positionnement à court terme concentré, de spreads extrêmement serrés et d’indécision directionnelle. L’exposition aux futurs est extrêmement à court terme, tandis que le positionnement des options se penche optimiste mais reste modeste en échelle.
Ces modèles renforcent la notion de marché en attendant des indices plus forts pour briser son modèle de maintien actuel.
Si la volatilité revient en juin ou début juillet, la configuration actuelle pourrait faire du conseil d’administration de CME un canal clé pour l’action des prix réflexives.
Jusque-là, les bureaux de transport, les arbitrageurs ETF et les macro-traders prudents semblent se contenter de rester proches du point, de récolter un rendement minimal et d’attendre la clarté.
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