Le géant minier de Bitcoin, Riot Platforms, pourrait se trouver sur une mine d’or, qu’il n’a pas encore pleinement exploitée. Starboard, l’un des investisseurs activistes les plus agressifs du marché boursier américain, a pris une position massive dans l’entreprise et, selon eux, Riot pourrait se transformer en se concentrant sur la demande hyperscale.
Riot possède et exploite d’énormes installations minières de Bitcoin dans le centre du Texas et du Kentucky et dirige une solide division d’ingénierie électrique à Denver.
Bien que la société détienne 16 728 Bitcoins et dispose d’une infrastructure minière d’une capacité de plus de 1 gigawatt (GW), elle a sous-performé sur le marché boursier, créant apparemment une opportunité convaincante. cas pour l’intervention de Starboard.
Les performances de Riot en chiffres et pourquoi Starboard s’en soucie
Avec 11,55 dollars par action et une valorisation boursière de 3,97 milliards de dollars, Riot Platforms n’est pas un petit poisson. Mais cette année a été difficile. Le Bitcoin a bondi de 130 %, mais les actions de Riot ont chuté de 24 %, loin derrière leurs concurrents qui ont enregistré des gains à trois chiffres.
Cette sous-performance met en évidence de graves problèmes dans les opérations et le leadership. Starboard n’est pas connu pour rester tranquille lorsqu’il existe un potentiel de rentabilisation d’une entreprise.
Avec 155 campagnes militantes à son actif et un retour moyen de 23,27 % sur ces campagnes, la seule présence de Starboard nous indique que Riot pourrait être contraint à de grands changements.
Les chiffres ne mentent pas. Riot a dépensé 225 millions de dollars en frais de vente, généraux et administratifs (SG&A) cette année, soit plus du triple des 67 millions de dollars dépensés en 2022.
Une grande partie de ces dépenses proviennent des dirigeants qui se récompensent avec une rémunération à base d’actions, engloutissant 11,5 %, 9,5 % et un ridicule 32,12 % du chiffre d’affaires total au cours des trois dernières années. Malgré cela, la direction de Riot n’a produit que des pertes, la perte d’exploitation de cette année s’élevant à 304 millions de dollars, la pire jamais enregistrée.
La gouvernance d’entreprise de l’entreprise est tout aussi fragile. Un conseil d’administration échelonné de cinq membres, des cas de népotisme et des décisions de direction douteuses ont laissé à Riot le coût d’énergie et les dépenses SG&A les plus élevés par Bitcoin extrait.
Le résultat a été une évaluation très bon marché par rapport aux pairs du secteur, basée sur des mesures telles que la valeur de l’entreprise en petahash par seconde (EV/PH/s).
Pourquoi Starboard pense que les hyperscalers représentent une opportunité de plusieurs milliards de dollars
Starboard est un investisseur, il est donc là uniquement pour gagner de l’argent. Son plan pour Riot est de se lancer sur le marché des hyperscalers. Les hyperscalers sont les géants du cloud computing (pensez à Amazon Web Services, Microsoft Azure et Google Cloud) qui gèrent d’immenses centres de données pour prendre en charge l’IA et le calcul haute performance (HPC).
Ces entreprises ont désespérément besoin d’infrastructures, et les installations minières de Bitcoin comme celles de Riot sont parfaitement adaptées. Starboard a souligné que Riot avait déjà la marchandise. Son site de Rockdale, au Texas, est la plus grande installation minière de Bitcoin en Amérique du Nord, avec une capacité de 700 MW.
L’installation de Corsicana, au Texas, qui devrait atteindre 1 GW une fois achevée, dispose actuellement d’une capacité de 400 MW. Ces installations partagent des attributs clés avec les besoins des hyperscalers : infrastructure informatique haute performance, accès aux énergies renouvelables et évolutivité.
Les concurrents ont déjà saisi cette opportunité. Core Scientific, un autre mineur de Bitcoin, a signé un accord avec CoreWeave, une startup de centre de données d’IA soutenue par Nvidia, pour louer 500 MW de capacité. Cet accord vaut 8,7 milliards de dollars sur 12 ans et génère des marges bénéficiaires de 75 à 80 %, bien meilleures que les marges du minage de Bitcoin.
Le titre de Core Scientific a grimpé de 40 % le lendemain de l’annonce de l’accord et est en hausse de 220 % cette année. Riot pourrait engranger des bénéfices similaires. La location des 600 MW inutilisés de Corsicana pourrait rapporter 600 millions de dollars par an, soit près du double de ses revenus actuels de 313 millions de dollars.
Si Riot convertissait la totalité de sa capacité de 1,1 GW à Rockdale et Corsicana à une utilisation hyperscaler, ces chiffres pourraient tripler. Mieux encore, les hyperscalers couvrent apparemment souvent le coût de construction ou de modernisation de ces installations.
Des sociétés comme Hive Digital et Hut 8 opèrent également le changement, les mineurs de Bitcoin qui ont adopté les hyperscalers affichant un rendement boursier moyen de 105,8 % depuis le début de l’année. Riot, ainsi que d’autres retardataires comme Marathon Holdings et CleanSpark, se situent à -3,4 %. Le calcul est simple : s’adapter ou prendre encore plus de retard.
Mais Riot n’est pas totalement aveugle à ses options. La société a récemment dépensé 510 millions de dollars pour acheter du Bitcoin sur le marché libre, financé par des obligations convertibles de premier rang. Cela fait allusion à un désir de détenir plus de Bitcoin sans augmenter la capacité minière.
Mais le plan de Starboard propose une meilleure voie : utiliser les revenus des hyperscalers pour financer les achats de Bitcoin, créant ainsi un cycle de flux de trésorerie et d’accumulation d’actifs. Une sorte de MicroStrategy.
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