Les allocations institutionnelles aux FNB Bitcoin ont diminué pour la première fois depuis leur introduction, selon les dépôts du premier trimestre de 2025 13F. Cependant, la propriété du bitcoin d’entreprise montre peu de signe de baisse globale.
Les données marquent un passage des entrées initiales solides qui ont suivi le lancement des fonds de janvier 2024, alors que les fonds spéculatifs ont réduit l’exposition et le commerce d’arbitrage basé sur les contrats à terme qui a initialement alimenté la demande a commencé à se détendre.
La baisse de l’allocation du FNB crypto institutionnel
Millennium Management, auparavant parmi les plus grands détenteurs institutionnels d’Ishares Bitcoin Trust (IBIT), a réduit sa position de 41% et a quitté sa participation dans le FNB Bitcoin d’Invesco Galaxy (BTCO). Brevan Howard a également réduit son exposition, tandis que l’Office d’investissement de l’État du Wisconsin a vendu toute sa position de 6 millions de personnes dans Ibit.
Ces mouvements étaient conformes à l’effondrement du commerce de la base de BTC Futures, qui avait permis des stratégies axées sur l’arbitrage qui sont devenues moins rentables fin mars.
La prime annualisée dans les contrats à terme sur CME sur les prix ponctuels, qui incitaient les ETF à point long et les couples à terme courts, est passé d’environ 15% plus tôt dans l’année à près de zéro d’ici la fin du premier trimestre.
Malgré le licenciement parmi les gestionnaires de l’argent rapide, d’autres allocateurs à long terme ont initié ou augmenté les positions au cours de la même période. Le Mubadala Sovereign Fund d’Abu Dhabi a augmenté sa participation IBIT à 8,7 millions d’actions, estimée à 409 millions de dollars.
L’Université Brown a ajouté un poste de 4,9 millions de dollars et les dépôts ont également montré des entrées modestes de diverses dotations et entités souveraines.
L’intérêt institutionnel de refroidissement s’alignait sur les données quotidiennes du flux ETF. Le 5 juin, les FNB Bitcoin de Spot US ont affiché des sorties nettes de 278 millions de dollars, marquant le quatrième jour de sorties au cours de la semaine dernière.
La douceur des avoirs institutionnels ne semble pas avoir affecté les flux, avec des entrées nettes du début de l’année totalisant 9 milliards de dollars, contre plus de 44 milliards de dollars d’entrées nettes depuis le lancement.
Ce commerce de base, largement populaire au cours des premiers mois des ETF, est devenu comprimé par une participation accrue et des marchés plus efficaces, limitant son appel aux joueurs à effet de levier.
Les dépôts 13f ne racontent pas l’ensemble de l’image
Alors que les dépôts 13F ne fournissent qu’un instantané partiel, couvrant les entreprises américaines gérant plus de 100 millions de dollars, ils offrent un aperçu de la nature changeante de l’exposition aux ETF. Surtout, ils ne capturent pas les flux offshore ou les plus petits conseillers et peuvent sous-estimer l’intérêt à plus long terme qui se construit sous la surface.
Une certaine exposition passera également des ETF à d’autres instruments, tels que les futures CME ou les structures d’échanges en vente libre, qui ne sont pas visibles dans ces divulgations.
En outre, les entreprises publiques explorent de plus en plus la tenue de bitcoin directement sur leurs bilans sous la forme d’une réserve stratégique. Le Trump Media Group et Gamestop, par exemple, sont déterminés à maintenir directement le meilleur actif numérique plutôt que d’acheter via l’un des neuf ETF nouveau-nés.
L’actif total à travers l’écosystème du Bitcoin ETF reste substantiel, avec plus de 120 milliards de dollars d’Aum combinés. Pourtant, le mélange d’investisseurs en évolution suggère que la croissance rapide rapide due à des fonds axés sur l’arbitrage peut ne pas être maintenu au même rythme.
Les données du Q1 marquent la première décélération claire de l’ère Bitcoin ETF, les allocations de fonds de couverture tombant en baisse lorsque les conditions du marché changent et que les stratégies à court terme se détendent.
Le prochain cycle 13F en juillet fournira une image plus claire de la question de savoir si les allocateurs à plus long horizon continuent d’intervenir pour combler l’écart laissé par les transactions axées sur l’arbitrage.
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