Ce qui suit est un article invité et une analyse de Shane Neagle, rédacteur en chef du tokeniste.
Mardi, Michael Saylor, président exécutif de Microstrategy (NASDAQ: MSTR), a agité la partie bitcoin d’Internet. Lors d’un événement adjacent à la conférence Bitcoin 2025 à Las Vegas, Saylor a été invité à savoir si la société (rebaptisée en stratégie) avait l’intention de publier des preuves de réserves pour sa cachette Bitcoin, détenant actuellement 580 250 BTC (~ 62,8 milliards de dollars).
Répondant à la question, Saylor a montré qu’il n’est pas fan de l’idée parce que:
«Cela dilue en fait la sécurité de l’émetteur, des gardiens, des échanges et des investisseurs. Ce n’est pas une bonne idée, c’est une mauvaise idée. C’est comme publier les adresses et les comptes bancaires de tous vos enfants et les numéros de téléphone de tous vos enfants. Et puis de penser, d’une manière ou d’une autre, cela rend votre famille meilleure.»
De nombreux influenceurs ont déjà comparé un tel sentiment à Sam Bankman frit. C’est pendant l’effondrement de son échange de crypto FTX lorsque le terme preuve de réserve (POR) a été introduit au public plus large. Cela a incité Binance, le plus grand échange de crypto au monde, à mettre en œuvre son propre système POR à la fin de 2022.
D’autres ont également comparé Saylor de faire Kwon, après avoir dirigé le projet de blockchain Terra (Luna) effondré, propulsé par des stablescoins algorithmiques, des rendements et des réserves de bitcoin. Après la cascade catastrophique de faillites cryptographiques en 2022, il est raisonnable d’être prudent, mais la position de Michael Saylor est-elle aussi problématique que certaines le paraissent?
Origine de preuve de réserve
Poussé par l’effondrement de Mt.GOX Exchange en 2014, la preuve de réserves (POR) a d’abord été lancée comme un moyen d’inculquer la confiance dans les institutions de garde. Bien que le MT.GOX soit communément appelé hack, dans lequel jusqu’à 850k BTC ont été pilés à partir de portefeuilles chauds, l’échange a également été mal géré en dehors de la sécurité technique.
À savoir, le PDG du Mt.GOX, Mark Karpeles, a été condamné pour avoir falsifié les dossiers de la bourse afin de gonfler les avoirs de l’entreprise, Karpeles a subi une peine de 2,5 ans qui a été suspendue pendant quatre ans au début de 2019. Après la pire année de 2022 pour le secteur cryptographique, les échanges se sont effondrés pour soulever la confiance.
En utilisant simplement l’exemple de BlockFI implosé, la vulnérabilité de la tenue d’actifs suit un schéma clair à tous les niveaux:
Si une institution de garde détient 1 BTC, elle génère une responsabilité pour l’utilisateur pour ce 1 BTC. Sinon, dans un scénario d’auto-cascard, l’utilisateur générerait sa propre responsabilité.
Mais que se passe-t-il si le parti gardien veut accroître l’attraction pour son entreprise?
Ensuite, les avoirs des utilisateurs seraient utilisés pour offrir des prêts et des rendements soutenus par crypto sur les comptes d’épargne.
Sous le capot, cela signifierait que la liquidité de rachat idéale 1: 1 serait étendue à d’autres parties. Dans le cas de BlockFI, il s’agissait de trois flèches Capital (3AC).
Et si la liquidité est étendue (diluée), le dépôt initial ne peut plus compter sur l’obtention de leur 1 BTC comme de manière fiable dans toutes les conditions du marché.
Ce modèle a créé une race POR en 2022, visant à révéler quels types d’actifs sont couverts, par combien, à quelle fréquence ils sont audités et par qui.
Cependant, même peu de temps après l’effondrement de la FTX, alors que Binance se précipitait pour signaler son POR, il est devenu évident qu’il y a des problèmes inhérents à cette approche.
Utilité de Por
Dans le système mondial de banque de réserve fractionnaire, il n’est pas possible de racheter tout l’argent si tous les clients des banques tentent soudainement de se retirer. Cela dit, les institutions qui vérifient les banques, telles que la FDIC, prennent en compte leurs actifs et passifs pour déterminer leur état de solvabilité global.
De plus, la banque centrale est le prêteur du dernier recours (LOLR), capable d’ajouter des fonds électroniquement au bilan de la banque. Nous l’avons vu en jeu au début de 2023 pendant le crise bancaire régionale aux États-Unis. Au cours de cette période, Bitcoin a vu son premier rallye majeur après la récupération d’Abysmal 2022.
C’est parce que Bitcoin, en tant que grand livre numérique disponible pour contrôle du publica intégré la transparence. Chaque morceau de son approvisionnement de 21 millions est enregistré, soutenu par le calcul de la preuve de travail. Bien que Bitcoin n’inclut pas nativement un mécanisme de preuve de réserves, la visibilité des soldes et des transactions permet des audits POR externes lorsque les entités signent des messages de leurs adresses.
Si les adresses BTC peuvent être liées de manière fiable à des détenteurs spécifiques, des informations supplémentaires sur la propriété et la distribution des actifs deviennent possibles. Le problème est de savoir comment vérifier si les entités détenant BTC détiennent les montants qu’ils prétendent détenir? Il existe plusieurs façons dont cela peut être manipulé:
- Avant l’attestation de POR, le gardien pourrait gonfler les réserves en empruntant temporairement des actifs. Par conséquent, les audits devraient être randomisés.
- Un instantané POR en tant que tel ne garantit pas les réserves 1: 1 avant l’instantané suivant.
À la fin de la ligne, les audits POR ne sont pas standardisés, ce qui signifie qu’il y a un espace lâche dans lequel les échanges peuvent divulguer sélectivement des informations, utiliser des méthodologies variables ou omettre les détails critiques, en fin de compte de compromettre la cohérence, la transparence et la fiabilité du processus de preuve de référence.
Où se situe la microstratégie?
Comme vous l’avez peut-être remarqué, MicroStrategy n’est pas un échange de crypto, mais une entreprise cotée en bourse avec une propension Vers le développement du développement de logiciels avec plus de web3 conventionnel. En tant que tel, la Société est obligée de déposer des rapports trimestriels (10-Q) et annuels (10-K). En plus de cela, les sociétés cotées en bourse doivent déposer le formulaire 8-K pour des événements imprévus et des modifications qui concernent les résultats des actionnaires.
Toutes ces informations sont facilement disponibles via la SEC Système Edgar. En d’autres termes, la stratégie opère déjà dans une arène réglementée avec certaines attentes. Ceux-ci couvrent l’audit de leurs responsabilités, actifs et fonds propres dans les rapports susmentionnés, ainsi que les frais d’acquisition et les déficiences.
Mais, la stratégie tomberait en ligne si elle devait commencer soudainement révéler les adresses du portefeuille BTC, pour lesquelles il n’y a aucune obligation. À l’inverse, la stratégie pourrait entraîner une responsabilité et perdre confiance si l’activité sur la chaîne deviendrait un sujet de contrôle, d’interprétation erronée et de piratage.
De plus, si les avoirs de la stratégie BTC sont conservés dans le stockage des cordons ou les portefeuilles multi-signatures, ce qui est probablement, la divulgation publique des adresses de portefeuille irait aux meilleures pratiques de garde qui sont également réglementées. Bref, ce faisant, la stratégie serait perçue comme une entreprise très peu sérieuse.
Quelle est la cible globale de la stratégie?
L’objectif global de la stratégie reste le même – augmenter les capitaux en vendant de nouvelles actions MSTR pour acheter plus de Bitcoin, comme un actif appréciant en raison de sa rareté fixe. Au premier trimestre 2025, la stratégie a déclaré 65% d’achèvement de ce plan «21/21» pour augmenter 42 milliards de dollars.
Pour attirer les investisseurs, la stratégie a lancé la série A Perpetual Strike Preferred Stock (STRK) avec un dividende annuel cumulé de 8%. À partir du 30 juin, STRF est un autre titre privilégié perpétuel avec un dividende à 10%, payable trimestriel. En plus d’offrir un rendement plus élevé, la STRF est également non convertible comme une forme de revenu plus risqué qui pourrait aller jusqu’à 18%.
En d’autres termes, ce sont des rendements pour diluer les actions afin d’acheter Bitcoin. Et les investisseurs achèteraient des actions MSTR au lieu de Bitcoin lui-même parce que la demande crée une prime à sa valeur d’actif (NAV). Il se souvient également que de nombreux investisseurs ne veulent pas la responsabilité de l’auto-cuir ou Penser par la gestion des risquesc’est pourquoi MSTR, un stock réglementé sur le NASDAQ, constitue un proxy bitcoin attrayant.
À la fin de la ligne, Michael Saylor n’imprime pas le nouveau Bitcoin et ne se produisant pas dans la mesure extrême que nous avons vu avec SBF ou faire Kwon. Dans une interview à Financial Times, il a noté que «le bitcoin pourrait chuter de 90% et y rester pendant quatre ou cinq ans, et nous serions toujours stables», “
La ligne de fond
Il se pourrait que, pour une raison quelconque, un bitcoin s’écrase à l’ère de l’adoption institutionnelle et Réserve de bitcoin stratégique. Par conséquent, le stock de MSTR se bloquerait également.
Cependant, un tel scénario serait éloigné des préoccupations liées à la preuve de réserve de la stratégie, qu’il soit adopté comme plan ou rejeté en tant que responsabilité. En fin de compte, la pertinence du POR appliqué à la stratégie semble une confusion des catégories.
Ou plutôt, il semble que l’énergie justifiée gagnée par des leçons sévères de 2022 soit mal dirigée.
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