Pendant la montée de Bitcoin à un nouvel ATH supérieur à 111 000 $ à la fin du mois de mai, un remaniement silencieux mais mesurable s’est produit sur le marché: plus de BTC est maintenant détenu sur les échanges offshore que sur les plates-formes réglementées aux États-Unis, et les volumes fuient régulièrement des lieux conformes à KYC.
Les données de Cryptoant montrent que le marché a adopté des entrées institutionnelles en 2025 sans abandonner sa préférence historique pour la garde flexible et les plateformes de trading à faible friction.
Au centre de cette réallocation se trouve le rapport de réserve d’échange, une mesure comparant la quantité de BTC maintenue sur différents types d’échanges. Au 11 juin, le rapport réserve entre les échanges KYC et non KYC était tombé à 1,33, contre 1,46 fin décembre.
Ce tirage de 9,1% reflète une tendance plus large de la liquidité migrant discrètement des sites réglementés, malgré le déploiement des ETF Bitcoin SPOT en janvier et les entrées suivantes qu’ils ont générées.
Le même schéma apparaît lors de la comparaison des réserves sur les échanges à domicile américains aux sites offshore. Pour la première fois depuis des années, les échanges offshore détiennent plus de BTC que leurs homologues américains, le ratio de réserve américain / offshore renversant négatif le 1er janvier et tombant à -0,22 à la mi-juin.
Le rythme de cette baisse est resté stable tout au long du rallye de Bitcoin au premier trimestre et la consolidation subséquente au deuxième trimestre, avec peu de preuve que l’approbation historique des ETF l’année dernière ou l’abrogation de SAB 121 a inversé de manière significative la tendance.
Les modèles de volume renforcent ce décalage. Le volume de trading quotidien sur les plates-formes conformes à KYC a chuté de 18,6% entre janvier et juin, passant d’une moyenne de 424 700 $ de BTC par jour à 345 800 $. Les échanges non KYC ont également connu un ralentissement, avec des volumes moyens en baisse de 15,3%, mais leur part de l’activité ponctuelle totale est passée de 12,8% à 14,5%. Cette augmentation subtile suggère une tolérance (ou une préférence) croissante pour les échanges en dehors des cadres réglementaires traditionnels.
La divergence entre le prix et l’activité de réserve soulève des questions structurelles clés. L’appréciation des prix de Bitcoin n’a pas coïncidé avec un renouvellement de réserves pour nous ou KYC. En fait, les niveaux de réserve et les données de prix ne sont que faiblement corrélés: le ratio KYC / non KYC montre une corrélation quotidienne de seulement +0,05 avec le prix proche de Bitcoin, tandis que le ratio américain / offshore horloge à +0,03. Ce manque de corrélation implique que ces changements ne sont pas simplement des réactions aux gains du marché mais une partie d’un réalignement plus profond du comportement du marché.
Les échanges offshore, en particulier ceux basés dans des juridictions ayant des exigences de vérification de l’identité de laxer, continuent de faire appel à la fois aux marchands à haute fréquence et aux utilisateurs de détail à la recherche de plus d’anonymat ou de termes commerciaux plus indulgents. Les frais inférieurs et l’accès à jetons plus large typiques de ces plateformes jouent également un rôle, en particulier en tant que retour des stratégies d’arbitrage et de Delta, à l’arrière d’un marché d’options en expansion.
Bien que les flux ETF aient été positifs nets de l’année à jour, ils n’ont pas été accompagnés d’une accumulation soutenue de réserves sur les échanges américains. Au lieu de cela, les réserves sont restées stables ou refusées, montrant qu’une grande partie des achats liées aux FNB est acheminée directement par le biais de participants autorisés qui exploitent la liquidité existante. Cela montre également que cet achat n’a pas réussi à créer une demande significative d’acquisition de ponctuels sur les échanges.
Cela indique un paradoxe: l’infrastructure même construite pour légitimer et intégrer le bitcoin sur les marchés financiers américains peut accélérer le drain de la garde et l’activité commerciale loin des plateformes américaines. Les FNB offrent une exposition facile au prix mais découplent cette exposition du mouvement des pièces sous-jacentes qui a autrefois contribué à ancrer cette liquidité aux États-Unis.
La résilience des activités non KYC et offshore pourrait créer des changements importants sur le marché. Une part croissante du volume de négociation en dehors des rails de conformité traditionnels peut compliquer les actions d’application, déformer les mesures basées sur le volume et les hypothèses de défi sur la centralité des plateformes américaines dans la conduite des prix.
Cependant, les données montrent que l’adoption de Bitcoin en tant qu’instrument financier n’a pas trop altéré sa nature décentralisée. Même au milieu de l’intérêt institutionnel en hausse et des flux ETF record, la garde et les préférences de liquidité dérivent vers le chemin de la moindre résistance. Les États-Unis pourraient rester un point d’entrée clé pour Fiat Capital, mais la portée commerciale de Bitcoin continue de s’étendre vers l’extérieur, au-delà des frontières, et de plus en plus hors de portée des régulateurs.
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