La « tokenisation », en particulier des « actifs du monde réel » ou RWA, a récemment été présentée comme la prochaine grande nouveauté en matière de cryptographie. La plupart des gens ne réalisent pas que cette tendance n’est qu’une autre forme de jetons de sécurité, un terme que vous n’avez peut-être pas entendu depuis 2018 (pour cause).
Dave Hendricks est le co-fondateur et PDG de Vertalo.
Les gens qui font la promotion de la tokenisation ont pour la plupart tort. Mais leur cœur est à la bonne place. Ce n’est la faute de personne si quelque chose devient à la mode, mais si les « jetons de sécurité », la « tokenisation » et les RWA font tous partie du même continuum technologique, et si le « Hype Cycle » de Gartner a raison, il y aura probablement un autre krach assez tôt.
Bon nombre des promoteurs actuels de la tokenisation sont des réfugiés de l’ancien champion du cycle de battage médiatique, la finance décentralisée, également connue sous le nom de DeFi.
Alors que les influenceurs et PDG influents de TradFi considèrent la tokenisation comme une évolution naturelle de la finance – (par exemple, le PDG de BlackRock, Larry Fink, a déclaré que le lancement récent des ETF Bitcoin était la « première étape » vers tout ce qui se passe en chaîne) – la tokenisation de « chaque financier » “actif” est beaucoup plus compliqué et largement mal compris tant par ses partisans que par ses détracteurs.
La tokenisation du secteur des actifs RWA entame sa huitième année, après avoir débuté fin 2017. Mon entreprise, Vertalo, a lancé l’une des premières tokenisations d’actions Reg D/S entièrement conformes en mars 2018. Les défis que nous avons rencontrés – trop nombreux à raconter ici – nous a amenés à passer de notre rôle initial d’émetteur d’actions tokenisées à celui d’éditeur de logiciels d’entreprise « pioches et pelles » dans le but de « connecter et activer l’écosystème des actifs numériques ».
Depuis lors, nous avons assisté à l’expansion, puis à la contraction massive des jetons non fongibles (NFT) et de DeFi. Les NFT et DeFi étaient des applications plus simples et plus conviviales de la technologie de tokenisation. Dans le cas des NFT, vous pourriez acheter de l’art généré par ordinateur qui serait représenté par un jeton négociable sur des marchés facilement accessibles comme OpenSea.
Si vous me demandiez de cartographier les progrès des NFT selon le Hype Cycle de Gartner, je les placerais après le pic et glisserais rapidement à travers le « creux de la désillusion ». Par exemple, l’investisseur d’OpenSea, Coatue, a réduit son investissement de 120 millions de dollars à 13 millions de dollars, en fonction de la fortune décroissante de la bourse.
De même, le marché DeFi, autrefois brûlant, a démontré son propre refroidissement – avec de nombreux projets qui semblent désormais changer de marque et se recentrer sur les actifs du monde réel. Cela inclut les titans DeFi MakerDAO et Aave.
Les équipes vantant leur crédibilité RWA désignent désormais les grandes institutions financières traditionnelles comme clients ou partenaires, ce qui est logique puisque de nombreux fondateurs de DeFi ont fait leurs armes à Stanford ou à la Wharton Business School avant de travailler dans les banques de Wall Street.
Lassé des emplois quantitatifs soutenant les vendeurs d’obligations et les négociants en actions, mais épris de la volatilité et de l’équilibre entre vie professionnelle et vie privée qui accompagnent la décentralisation, le mouvement DeFi connaît bien le monde (et l’argent) de la finance mondiale, mais est moins épris de ses règles. , réglementation et rigueur.
En tant qu’observateurs avisés des tendances, les fondateurs de Smart DeFi et leurs ingénieurs-mathématiciens ont vu l’écriture sur le mur et ont quitté le jeu de largage de jetons de gouvernance en 2022 et ont commencé à réorganiser leur marketing et leur stratégie pour créer la « nouvelle chose », c’est-à-dire tokenisation. Le résultat? Une migration massive et l’adoption du surnom de RWA et une fuite rapide de tout ce qui ressemblait à un copier-coller de tapis, une démarche et un risque emblématiques dans le monde DeFi anon-aimant de 2020-22.
Le fait que les actifs et les garanties généralement sous gestion dans la plupart de ces projets RWA soient en grande partie des pièces stables, et non de véritables actifs matériels, ne semble pas être un problème.
La tokenisation n’est pas une émeute tranquille. Si vous associez le marché actuel des RWA au cycle de battage médiatique, il se situerait probablement aujourd’hui au niveau de la « prolifération des fournisseurs ». Tout le monde veut désormais se lancer dans le secteur RWA, et il veut s’y lancer aussi vite que possible.
La tokenisation de RWA est en fait, une excellente idée. Aujourd’hui, la propriété de la plupart des actifs privés – la classe d’actifs cible du RWA – est suivie sur des feuilles de calcul et des bases de données centralisées. Si la vente d’un actif est interdite – comme une action publique, une obligation au porteur ou une crypto-monnaie – il y a peu de raisons d’investir dans une technologie qui facilite sa vente. L’infrastructure obsolète de gestion des données que l’on trouve sur les marchés privés est fonction de l’inertie.
Et selon les partisans de RWA, la tokenisation résout ce problème.
La tokenisation résout-elle réellement ce problème ?
Il y a une part de vérité dans ce petit mensonge blanc, mais la vérité absolue est que même si la tokenisation, en elle-même, ne résout pas les problèmes de liquidité ou de légalité lorsqu’il s’agit d’actifs privés, elle introduit également de nouveaux défis. Les partisans de la tokenisation RWA contournent commodément ce problème, et il leur est facile de le faire puisque la plupart des soi-disant actifs du monde réel tokenisés sont de simples instruments de dette ou de garantie qui ne sont pas soumis aux mêmes normes de conformité et de reporting que les titres réglementés. .
En réalité, la plupart des projets RWA s’engagent dans un vieux processus appelé « réhypothèque », dans lequel la garantie est elle-même une cryptomonnaie légèrement réglementée et le produit est une forme de prêt. C’est pourquoi presque tous les projets RWA présentent le rendement du marché monétaire comme leur atout. Ne regardez pas de trop près la qualité de la garantie.
Les emprunts et les prêts sont une grosse affaire, et je ne compte donc pas sur le succès futur et à long terme de la tokenisation. Mais dire que vous mettez en chaîne des actifs du monde réel n’est pas exact. Il s’agit simplement de la garantie d’actifs cryptographiques, représentés par un jeton. Et la tokenisation n’est qu’une pièce importante du puzzle.
Lorsque Larry Fink et Jamie Dimon parlent de la tokenisation de « chaque actif financier », ils ne parlent pas de RWA de garanties cryptographiques, ils parlent en fait de la tokenisation de l’immobilier et du capital-investissement, et éventuellement des actions publiques. Cela ne se fera pas uniquement avec des contrats intelligents.
Première expérience
Après avoir passé plus de sept ans à construire un agent de transfert numérique et une plateforme de tokenisation qui a tokenisé près de quatre milliards d’unités représentant les intérêts de près de 100 entreprises, la réalité de la tokenisation massive des actifs financiers est bien plus compliquée.
Tout d’abord, la tokenisation est une partie relativement simple et mineure du processus. La tokenisation est une activité de matières premières et des centaines d’entreprises peuvent tokeniser leurs actifs. La tokenisation en elle-même n’est pas une activité très rentable et, en tant que modèle commercial, la tokenisation est une course vers le bas en matière de frais. Avec autant de fournisseurs proposant la même chose, cela va devenir très rapidement une marchandise.
Deuxièmement, mais c’est bien plus important encore, il existe des responsabilités fiduciaires en matière de tokenisation et de transfert des RWA. C’est là qu’intervient la partie la plus difficile, le grand livre.
Les registres distribués offrent de réels avantages pour la tokenisation des actifs financiers en offrant immuabilité, auditabilité et fiabilité. Cela crée la base d’une propriété prouvable et permet un enregistrement instantané et sans erreur de toutes les transactions. Sans cela, il y aura une révolution dans la finance utilisant des jetons.
Le grand livre crée la confiance qui permettra aux professionnels de la finance et à leurs clients de soutenir les paroles de Larry Fink et Jamie Dimon, mais de le faire d’une manière qui engendre plus d’adoption que le monde délicat et technique de DeFi et de la cryptographie.
Donc, avant de vous lancer dans le cycle de battage médiatique, regardez ce qui s’est passé avant et ce qui doit se passer ensuite. Ne finissez pas par parcourir la mauvaise partie du cycle, sinon vous atterrirez sur la version deux de NFT.
