La Réserve fédérale freine définitivement les baisses de taux, et elle accuse l’incertitude entourant le président Donald Trump.
Minutes de la réunion de décembre de la Fed est tombé aujourd’hui, nous montrant une salle remplie de responsables inquiets de l’inflation et se demandant ce que les politiques de Trump en matière de commerce et d’immigration pourraient signifier pour l’économie.
Son nom n’a pas été directement mentionné – parce que, bien sûr – mais les décisions de sa nouvelle administration sont omniprésentes dans les discussions. La Fed marche sur la corde raide depuis que l’inflation a commencé à provoquer des crises. Même si les données récentes montrent certains signes de ralentissement, cela ne suffit pas à inciter quiconque à la Fed à se détendre.
L’inflation ralentit, mais pas suffisamment
L’inflation totale des prix à la consommation, mesurée par l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) sur 12 mois, s’est établie à 2,3 % en octobre, en baisse par rapport aux 3,0 % de la même période de l’année dernière.
L’inflation de base du PCE – sans tenir compte des facteurs habituels comme l’alimentation et l’énergie – s’est établie à 2,8 %, contre 3,4 % un an plus tôt. En novembre, les estimations indiquaient une inflation totale du PCE à 2,5 % et une inflation sous-jacente stable à 2,8 %.
Les données de l’indice des prix à la consommation (IPC) racontent une histoire similaire. En novembre, l’inflation de l’IPC s’est établie à 2,7 %, et l’IPC sous-jacent à 3,3 %. Les deux chiffres sont inférieurs à ceux de 2023, mais ils ne sont pas suffisamment bas pour que quiconque puisse organiser une fête. La Fed reste concentrée sur l’inflation sous-jacente, qui ne s’est pas refroidie autant que prévu, grâce à des catégories délicates comme les services.
Les conditions du marché du travail évoluent également, quoique légèrement. Les augmentations mensuelles moyennes de la masse salariale ont été plus lentes en octobre et novembre par rapport au troisième trimestre, en partie à cause des grèves et des catastrophes naturelles.
Le taux de chômage a légèrement augmenté pour atteindre 4,2 % en novembre, tandis que les taux d’activité ont également diminué. Pourtant, les salaires n’ont pas bronché, se maintenant stables avec une augmentation de 4 % sur un an en novembre.
La croissance économique reste stable, les marchés étrangers trébuchent
L’économie américaine ne se porte pas trop mal, du moins pour le moment. La croissance du PIB au troisième trimestre a été solide, correspondant au rythme du deuxième trimestre. Les dépenses de consommation et les investissements privés ont fait grimper les chiffres, mais les importations ont dépassé les exportations, créant un frein.
Au quatrième trimestre, les indicateurs ont montré que la croissance du PIB est restée forte, les dépenses de consommation et privées étant à nouveau en tête. Dans le même temps, les importations ont diminué en octobre, notamment les biens d’équipement.
À l’étranger, c’est un peu compliqué. La zone euro et le Mexique ont enregistré une croissance au troisième trimestre, mais à la fin de l’année, la dynamique s’est essoufflée. Le secteur manufacturier a ralenti et la consommation privée est restée faible.
La Chine, quant à elle, est confrontée à une faible croissance des ventes au détail et à une demande intérieure faible, même si la production de haute technologie dans d’autres régions d’Asie reste dynamique, grâce à la demande américaine.
L’inflation dans les économies avancées s’est atténuée grâce à la baisse antérieure des prix de l’énergie, mais l’inflation des services a refusé de bouger dans certains domaines. L’Amérique latine, en particulier le Brésil, a été confrontée à une situation différente, avec une inflation croissante alimentée par des problèmes de change.
Les marchés s’adaptent aux signaux de la Fed
Parlons maintenant des marchés. Les investisseurs ont ajusté leurs attentes en matière de baisse des taux depuis que la Fed a commencé à montrer son côté prudent. Les rendements du Trésor ont d’abord augmenté après les élections, mais se sont stabilisés à la fin de la période couverte par le procès-verbal. Les anticipations d’inflation à court terme ont légèrement augmenté, tandis que les mesures à long terme ont à peine bougé.
Les marchés actions, en revanche, surfaient sur une vague d’optimisme. Les actions des secteurs cycliques ont grimpé en flèche, les investisseurs pariant sur de solides bénéfices des entreprises. Les spreads des obligations à haut rendement se sont rétrécis et le VIX – un indicateur de la volatilité des marchés boursiers – est tombé à des niveaux bien inférieurs à ceux d’avant les élections.
Bitcoin reste cependant en dessous de 100 000 dollars après avoir chuté hier. À l’échelle internationale, les choses n’étaient pas si roses. La faiblesse des données étrangères et les attentes de baisses de taux de la part des banques centrales étrangères ont fait baisser les rendements obligataires dans les économies avancées, dopant encore davantage le dollar.
Les actions étrangères ont sous-performé les actions américaines, reflétant les attentes d’une croissance économique divergente entre les États-Unis et le reste du monde.
Les banques centrales étrangères étaient également très occupées. Le Canada, l’Europe, Hong Kong et le Mexique ont tous réduit leurs taux au cours de la période. Le Brésil, en revanche, s’est montré rebelle, augmentant son taux directeur de 100 points de base pour lutter contre l’inflation.
Les coûts d’emprunt restent élevés, les ménages ressentent la pression
Malgré une certaine stabilité sur les marchés de financement à court terme, les coûts d’emprunt aux États-Unis sont restés globalement élevés. Les taux hypothécaires ont légèrement baissé mais sont restés historiquement élevés. Les taux des prêts automobiles et des cartes de crédit sont restés proches des niveaux records, bien que les taux des prêts automobiles aient connu des baisses mineures.
Les entreprises emprunteuses ont connu un certain soulagement, avec une baisse des rendements des obligations de qualité investissement et spéculatives. Les prêts immobiliers commerciaux, après avoir stagné au troisième trimestre, se sont légèrement redressés en octobre, mais les impayés dans ce secteur ont continué de grimper. Les petites entreprises ont connu des difficultés, confrontées à des conditions de crédit serrées et à de faibles demandes de prêts.
Les ménages n’ont pas connu beaucoup mieux. Même si le crédit était généralement accessible aux personnes ayant de bonnes cotes de crédit, les impayés sur les cartes de crédit ont continué d’augmenter. Les impayés des prêts hypothécaires de la Federal Housing Administration sont restés supérieurs aux niveaux d’avant la pandémie, renforçant la pression sur les emprunteurs à faible revenu.
La Fed continuera de réduire ses avoirs en titres du Trésor et en actifs adossés à des créances hypothécaires. Cependant, les responsables surveillent de près les données et procéderont aux ajustements nécessaires. Ils ont déclaré : « Les évaluations du Comité prendront en compte un large éventail d’informations, y compris des lectures sur les conditions du marché du travail, les pressions inflationnistes et les anticipations d’inflation, ainsi que les développements financiers et internationaux. »
