Les perspectives de baisse des taux de Wall Street sont trop pessimistes.
Cette semaine apporte une mise à jour importante pour les investisseurs du monde entier. La Réserve fédérale mettra à jour sa politique de taux d’intérêt le mercredi 18 décembre. Le consensus s’attend à une baisse de 25 points de base, ramenant le taux effectif à 4,4 % par rapport au niveau actuel de 4,7 %.
La partie la plus importante de la discussion portera sur les perspectives d’évolution des taux d’intérêt l’année prochaine. Les investisseurs veulent savoir si les décideurs ont toujours l’intention de baisser les taux de 100 points de base supplémentaires l’année prochaine, comme le groupe l’a approuvé en septembre, ou si le point de vue est devenu plus belliciste (c’est-à-dire moins enclin à l’assouplissement).
En septembre dernier, Wall Street était certain que ces quatre baisses de taux auraient lieu d’ici la fin de 2025. Mais aujourd’hui, les gestionnaires de fonds et les traders n’en sont plus aussi sûrs. Selon l’outil FedWatch du Chicago Mercantile Exchange, les spéculateurs du marché obligataire parient que notre banque centrale réduira les taux d’intérêt de seulement 50 points de base l’année prochaine.
Je suis d’accord avec certaines de ces évaluations. La Fed devrait réduire ses attentes en matière de taux d’intérêt pour l’année prochaine. Les chiffres récents de l’emploi et de l’inflation montrent que le rythme de la croissance revient à ses niveaux normaux d’avant la pandémie. Dans le même temps, la production économique ne s’est pas effondrée comme certaines des sombres prédictions du début de cette année. Cela me dit que la Réserve fédérale atteint ses objectifs de plein emploi et de stabilité des prix. Par conséquent, je pense que cela entraînera des réductions de taux d’une valeur de 75 points de base en 2025, contre seulement 50 points de base pour les prévisions de Wall Street.
C’est important pour nous, en tant qu’investisseurs dans les actifs à risque, car cela signifie que le coût de l’emprunt continuera de baisser. À mesure que l’accès aux fonds devient moins cher, davantage de personnes contractent des emprunts. Les hedge funds vont augmenter. Il y aura plus d’argent disponible dans le système financier pour investir. Dans le même temps, les versements des fonds monétaires et des obligations diminueront en raison de la baisse des taux d’intérêt. Cela signifie que les investisseurs rechercheront de meilleurs rendements dans les actifs à risque comme les crypto-monnaies et les actions, ce qui fera monter encore ces prix.
Mais ne me croyez pas sur parole, regardons ce que les données nous disent.
Pour ceux qui ne le connaissent pas, la Fed ne se réunit que huit fois par an pour définir sa politique. En règle générale, ces rassemblements ont lieu le premier et le dernier mois de chaque trimestre. La deuxième réunion de chaque trimestre prend une signification supplémentaire. Ce sont les réunions au cours desquelles nous recevons le résumé des projections économiques (« SEP ») des décideurs politiques.
Lors de ces réunions, chaque membre du Conseil des gouverneurs et les banques régionales de la Fed sont invités à projeter la direction qu’ils envisagent pour la croissance économique, l’inflation, le chômage et les taux d’intérêt au cours des années à venir. Les données sont ensuite compilées pour trouver les perspectives médianes pour chacune de ces catégories. Ces résultats ne garantissent pas que la politique monétaire suivra le même cap, mais ils nous donnent une idée de son orientation.
Voici à quoi ressemblaient les prévisions du SEP de septembre :
La partie des tableaux qui nous intéresse le plus sont les projections médianes à gauche. En examinant ces chiffres, nous avons une idée des perspectives des décideurs politiques en matière de croissance, d’inflation, de chômage et de taux d’intérêt pour cette année jusqu’en 2027. Comme vous pouvez le constater, les responsables de la Fed ont prédit que la croissance du produit intérieur brut (« PIB ») se terminerait cette année vers 2027. 2 %, un taux de chômage de 4,4 %, une inflation de 2,3 % et des coûts d’emprunt de 4,4 %. Puis, dans les années à venir, le groupe s’attend à ce que chaque mesure se stabilise, avec des taux d’intérêt s’établissant à 2,9 %.
Il est peu probable que nous terminions cette année conformément aux projections de septembre. Selon les attentes des économistes, le PIB augmenterait de 2,2% au quatrième trimestre. Cela porterait le taux de croissance économique moyen cette année à environ 2,4 %, soit au-dessus des attentes initiales.
Et c’est une histoire similaire pour les autres mesures. Selon les données sur l’emploi de novembre, le taux de chômage se situe à 4,2 %, tandis que les dépenses de consommation personnelle d’octobre ont montré une croissance de l’inflation à 2,3 % par rapport à l’année dernière. Ces mesures sont à peu près conformes aux attentes antérieures, soutenant une baisse des taux de 25 points de base cette semaine.
Mais les perspectives de baisse des taux seront déterminées par les tendances de l’emploi et de l’inflation, et ces deux tendances vont dans la bonne direction.
Tout d’abord, observons le rythme des gains de masse salariale non agricole. Selon les chiffres de novembre, l’économie a créé en moyenne 180 000 emplois par mois en 2024, contre 177 300 en moyenne entre 2017 et 2019. Cela indique aux décideurs politiques que le marché du travail se stabilise après des années d’hypercroissance et revient à la normale.
L’histoire n’est pas très différente avec l’inflation. Jetez un œil à l’évolution des dépenses de consommation personnelle :
Le tableau ci-dessus nous montre la croissance du PCE par mois au cours de la dernière année. Comme je l’ai souligné, les pressions sur les prix semblent plus fortes que prévu en raison des chiffres élevés du début de cette année. Les mois de janvier à avril représentent 1,3 % du résultat annualisé de 2,3 % de novembre. Mais si nous regardons les six derniers mois, nous constatons que le rythme prévisionnel montre que la croissance annualisée de l’inflation a ralenti à 1,6 %. C’est bien en dessous de l’objectif de 2 % de la Fed et cela indique que les taux d’intérêt pèsent toujours sur les prix.
Depuis que la Fed a commencé à relever ses taux en mars 2022, elle a deux objectifs en tête : un emploi maximum et des prix stables. Jusqu’à récemment, aucun signe concret n’a permis de constater que l’un ou l’autre de ces scénarios se réaliserait. Mais, sur la base des chiffres que nous venons d’examiner, les décideurs politiques ont désormais la preuve que le marché du travail s’est stabilisé et que les pressions sur les prix reviennent à l’objectif.
De 2000 à 2020, le taux d’intérêt réel basé sur le PCE (fonds fédéraux effectifs moins inflation) a eu un taux moyen de -0,05 %. Actuellement, le taux s’élève à 2,6 %. Si notre banque centrale tente de ramener ce chiffre à un niveau neutre (sans nuire ni aider l’économie), de nombreux assouplissements nous attendent.
En fin de compte, l’économie se porte toujours bien. En conséquence, la Fed n’a pas besoin d’être aussi agressive dans ses prévisions de baisse des taux à l’avenir. En fait, c’est exactement ce qu’elle souhaite : une croissance économique qui tienne le coup et qui lui permette de prendre son temps. Nous ne voulons pas qu’une banque centrale réduise rapidement ses taux parce que la production est en chute libre.
Ainsi, comme je l’ai dit au début, il faut s’attendre à ce que la Fed approuve les coûts d’emprunt à la fin de 2025 autour de 3,7 %, contre 3,4 % comme prévu précédemment. Ce chiffre sera inférieur aux attentes actuelles de Wall Street, soit 3,9%, atténuant ainsi les craintes du pire. Et ce changement devrait soutenir une reprise régulière et à long terme des actifs à risque comme le bitcoin et l’éther.
